主持人：如何看待房地产调控在今年宏观政策调整中的作用？是否应该通过加息来进一步挤压房地产泡沫？

巫和懋：过度宽松的货币政策是所有问题的根源。金融危机对中国的影响是间接的。在2008年年初的时候，经济很热，我们在针对过热进行宏观调控，不料马上遇到金融风暴，造成了过度的波动。金融危机发生之后，在2009年我们一下子又把货币增速提到30%，新增信贷9.6万亿人民币。货币政策在2010年的目标是M2增长17%。17%怎么组成呢？是经济增长率加上通货膨胀率。如果经济增长率是9%的话，通货膨胀率就是8%，而信贷新增数量如果又达到7.5万亿，这都将是非常高的。

　当前人们倾向于把中国的情况和日本泡沫的情况进行比照，认为当时日本房价涨的很快，所以现在我们不要让房价过快上涨；同时当时日元升值很快，所以我们就故意不升汇率，逆其道而行。其实，日本泡沫的根源还是过度宽松的货币政策，这也是中国目前最严重的问题，房地产泡沫只是一个表象。今后不管是物价上涨，还是资产泡沫的扩张，根源都在于过度宽松的货币政策。所以，当前的房市调控政策是及时的，但更应该从根源上解决问题，即把宽松的货币政策尽快的转为趋紧，调升利率、恢复有管理的浮动汇率制度。 张曙光：现在汇率和利率确实应该动一动了。一季度CPI虽然上涨了2.2%，低于政府目标，但房价上涨了11.7%，大大高于按揭贷款利率，工业品出厂价格上涨5.6%，燃料、动力价格上涨达9.9%，这表明实际利率已经是负值。虽然加大公开市场操作力度是必要的，央行重启三年期央票，一季度已回笼了七八千亿资金，但仍然不能从根本上解决问题。因此，升息是必要的。

　汇率是更为根本性的问题，如果我们的汇率制度不是这样扭曲，如果我们能放松管制，允许企业和老百姓出去投资，资金能够流向别的地方，北京的房价肯定不会像现在这样高于伦敦金融区。汇率改革的关键是放松管制，做活机制，而不是行政调整汇价水平，因为经验证明，行政调整只能是走走停停，停的时间比走的时间要多，失去了很多宝贵的时机。具体办法，一是脱钩换锚，重回一篮子货币，并按贸易权重调整；二是先真正按照现有3‰的日波幅实施，进而再适当扩大波动幅度；三是进一步放松资本项目管制，增加投资渠道。做活机制必然带来汇价变动，当然也不排除行政调整。现在，美国就汇率问题给中国施压，当然是从本国的利益出发，我们也应当从中国的利益出发进行改革和调整。汇率改革和调整不可能解决中国经济的一切问题，但若不调整，一个问题也解决不了。

主持人：今年房价的走向将会如何？从中长期来看，为促进房地产业的健康发展，还需推进哪些制度改革？

　巫和懋：中国的城镇化还在继续进行，住房需求会持续增加，房价长期来看是不会走低的。在这种情况下，调控的目标不是把房价打下来，而是让房价合理上涨。在调控的过程中要进行差别化的处理，因地制宜，避免一刀切。不同城市的房价上涨的情况不同，贷款管理政策也应有所区分。在保障性住房的建设方面，现在只有全国提供的套数和平米数，具体到各个地方政府怎么施行保障性住房怎么做，应该有更细化的安排。另外，普通住宅和高档住宅也要分门别类的进行处理。不能把豪宅从房地产市场中排除出去，也不要把它妖魔化。不同收入阶层有不同的住房需求，允许人们致富，但致富之后买豪宅又不允许，这也不合理。豪宅和普通住宅的开发比例要有具体的安排。根据地区、需求和住房类型等不同的指标，通盘考量土地的供给，从房产供给结构上进行改善，这才是房市调控未来政策的着力点。

　　巫和懋 张晓明

　　北京大学国家发展研究院

　　No. C2009006  2009年4月10日

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　　* 巫和懋，北京大学国家发展研究院、中国经济研究中心，邮政编码：100871，电子信箱：hmwu@ccer.edu.cn；张晓明，北京交通大学经济管理学院金融系，邮政编码：100044，电子信箱：thinkming@163.com。作者感谢教育部2008年人文社会科学重点研究基地项目（08JJD840198）基金资助，也感谢北京交通大学人才科技项目（2008RC056）基金资助。

　　内容提要：本文以1999－2004年发生于我国证券市场的238起上市公司并购事件作为样本，运用累积超常收益法（CAR）和连续持有超常收益法（BHAR）分别度量了收购方股东的短期和长期财富效应，结果显示：整体上收购方股东无论在短期还是长期均遭受显著的财富损失，这表明我国上市公司并购绩效同国外一样存在“并购股东损益之谜”。为了解开这一谜题，本文从分析企业并购的行为动机入手，运用实证方法将多个动因理论引入到并购绩效的研究中，发现大股东控制假说、多元化并购假说、过度自信假说和报表重组假说可以部分解释长期中收购方股东财富损失的原因；而短期中自由现金流量假说、多元化并购假说、过度自信假说和报表重组假说具有一定的解释力。

　　关键词：并购绩效 并购动因 CAR方法 BHAR方法

　　9969-1.pdf

巫和懋

地址
  中国 北京市 北京大学中国经济研究中心
  电话: 86-10-6275-3898    
  传真: 86-10-6275-1474

学历
  美国史丹福大学经济学博士, 1982
  美国史丹福大学经济学硕士, 1981
  台湾大学经济系学士, 1974

研究教学领域
  财务金融理论、赛局与产业竞争策略、转型经济与政策

经历
  北京大学中国经济研究中心朗润讲席教授，2006年起
  台湾大学国际企业系教授, 1997年至今
  台湾大学经济系客座及专任教授, 1993年至2006年
  中华经济研究院副院长, 1999年至2002年
  中央研究院经济研究所(合聘)研究员, 1996年至2001年
  杰出人才基金会杰出人才讲座教授, 1997年至2002年
  台湾期货交易所公益监察人, 1997年至2003年
  行政院经济建设委员会咨询委员, 1995年至2003年
  行政院大陆委员会咨询委员, 2002年至2003年
  财团法人国家政策研究基金会顾问, 2002年至今
  台北市政府产业组市政顾问召集人, 1998年至今
  台北市政府经济发展委员会委员, 1999年至今
  台北富邦银行公益董事, 2006年至今
  清华大学经济管理学院客座教授, 2000年至2002年
  北京大学光华管理学院特聘教授, 2002年至2006年
  南开大学经济管理学院特聘教授, 1998年至今
  浙江大学经济学院客座教授, 2002年至今
  美国斯坦福大学访问教授, 1994年至1999年暑期
  美国斯坦福大学访问副教授, 1991年至1993年
  美国杜兰大学经济系与弗理曼商学院(永久聘)副教授, 1989年至1994年
  美国杜兰大学经济系与弗理曼商学院助理教授, 1983年至1989年
  美国范德比堡大学访问助理教授, 1987年至1988年
  美国罗格斯大学经济系助理教授, 1982年至1983年
     
荣誉与奖项
  台湾“教育部”人文社会学科学术奖, 1999年
  杰出人才发展基金会杰出人才讲座
  “国科会”杰出研究奖
  台大管理学院首届教学优良奖
  台大管理学院首届EMBA教学优良奖
  天下Cheers杂志票选为台大管理学院最受欢迎EMBA教授(2004年, 2005年，2006年)
  “国科会”卓越计划─衍生性金融资产之尖端研究─子计划主持人
  “国科会”研究计划主持人，1993年至今
  刘大中纪念讲座受邀演讲，2002年8月
  蒋经国国际交流学术基金会研究奖助，1991至1993年
  美国杜兰大学研究成就奖（前后五次）

曾经参与的专业相关活动
  国际期刊Economic Theory客座编委
  台湾“教育部”学术审议委员会委员
  台湾大学研究发展委员会委员
  台湾经济学会常务理事
  中华金融学会理事
  《证券市场发展季刊》主编
  中研院《经济论文》编辑委员
  台大《经济论文丛刊》编辑委员
  天下杂志专栏作者
  台湾积体电路公司（TSMC）顾问
  华侨银行开发基金代表董事
  华创车电技术中心股份有限公司开发基金代表董事
  中联信托股资股份有限公司董事
  台湾总和股务数据处理股份有限公司董事
  证券暨期货市场发展基金会董事

关键词 台湾经济学史，经济思想，经济政策